东方证券股份有限公司孙嘉赓近期对招商证券(600999)进行研究并发布了研究报告《招商证券2022年业绩点评：业绩缩水三成基本符合预期，基金管理成唯一业绩韧性点》，本报告对招商证券给出增持评级，认为其目标价位为16.97元，当前股价为13.67元，预期上涨幅度为24.14%。

招商证券(600999)

核心观点

(资料图)

净利润缩水三成符合预期，ROE同比下降近4pct。1）公司2022年实现营业收入192.19亿元，同比-35%，实现归母净利润80.72亿元，同比-31%。2）公司2022年实现ROE7.54%，较21年下滑3.98pct，仍较行业平均高2.23pct。截至22年末权益乘数4.39，较年初下降0.03，仍明显高于行业平均的3.29。3）经纪、自营、直投、投行、信用、资管业务收入（剔除其他业务）贡献度分别为43%、34%、11%、9%、9%、5%，其中经纪占比提升8pct，自营占比下滑8pct。

自营收入接近减半，资管缩水不止，基金管理仍是韧性所在。1）截至22年末公司金融投资资产较年初微降1.17%至3049亿元，其中股票、债券较年初分别增长19%/7%至266/2098亿元，基金资产大幅翻倍至501亿元。受累于全年市场大幅波动且在去年高基数影响下，22年公司自营收入同比下滑46%至51.15亿元。2）22年末公司资管规模较年初下滑34%至3171亿元，资管收入同比下滑20%至8.29亿元。3）公司旗下博时与招商基金22年合计净利润同增5%至35.37亿元，波动市场环境下表现仍韧性十足，助公司实现16.62亿直投收入，同比+3.84%。

经纪市占率显著提升但佣金率下滑明显，投行业务遭遇“滑铁卢”。1）22年公司股基成交额市占率较年初提高47pct至5.22%，佣金率由万分之2.54降至2.10，拖累经纪业务收入同比-19%至64.43亿元。其中代销金融产品收入同比大幅下降30%至5.60亿元。2）22年公司投行业务收入同比-45%至13.93亿元，原因在于22年股债承销规模同比-49%至2666亿元，市占率2.21%，同比下滑1.85pct；其中IPO承销规模101亿元，同比下降54%，且市占率同比下降1.70pct至1.94%。3）22年末公司两融余额较年初-17%至800亿元，市占率从5.27%降至5.20%。两融和股质利息收入下降且债券利息支出增加，22年利息净收入仅13.42亿元，同比-21%。

根据年报数据对金融投资资产规模等指标进行调整，将23-24年BVPS预测值由13.20/14.16元调降至13.06/14.01元，新增25年预测14.45元，按可比公司估值法，给予公司2023年1.30xPB，对应目标价16.97元，维持增持评级。

风险提示

系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券张径炜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.57%，其预测2023年度归属净利润为盈利135.74亿，根据现价换算的预测PE为8.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为16.98。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商证券（600999）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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